Le secteur des jeux d’argent légaux en Italie connaît une transformation importante avec le regroupement des entreprises et l’évolution des règles. Nous analysons Lottomatica Group S.p.A., l’un des principaux acteurs de ce secteur en forte croissance.

Vue d’ensemble

Lottomatica Group S.p.A. (LTMC.MI) est cotée sur Euronext Milan depuis mai 2023. Fondée en 1951 comme simple opérateur de loteries d’État italiennes, l’entreprise s’est progressivement transformée en leader intégré du gaming légal italien.

Cette évolution s’est accélérée avec l’acquisition de Betflag en 2022 pour 310 millions d’euros, puis de PWO (anciennement SKS365) en avril 2024, consolidant sa position dominante. Aujourd’hui, la société opère sur le marché italien du gaming légal à travers trois segments : Online, Sports Franchise et Gaming Franchise, détenant 31% de parts de marché online et s’imposant comme référence du secteur grâce à plus de 70 ans d’expérience et d’adaptation aux évolutions réglementaires.

Données financières

  • Cours actuel : 22,94€ (au 30/06/2025)
  • Performance annuelle (glissant) : +104,09%
  • Bêta 5 ans : 0,48 (remarquablement faible pour une croissance de +104% en 2025)
  • ISIN : IT0005541336
  • Capitalisation boursière : 5,77 milliards d’euros

Comparaison valorisation vs concurrents

Multiples de Lottomatica (2024) :

  • Ratio P/S : 2,9x (5,77 Md€ / 2,00 Md€ revenus 2024)
  • EV/EBITDA : 8,2x approx. (dette nette incluse)
  • Bénéfice net : 98,6M€ (2024)

Comparaison sectorielle indicative :

  • Flutter Entertainment : ~25x Ratio P/E , ~4,5x Ratio P/S (diversifié international)
  • Entain : ~12x Ratio P/E , ~2,1x Ratio P/S (exposition UK/US)
  • 888 Holdings : ~15x Ratio P/E , ~1,8x Ratio P/S (pure-play online)

Analyse comparative : La valorisation de Lottomatica ( Ratio P/S 2,9x) se situe dans la moyenne sectorielle, justifiée par sa position dominante sur le marché italien (31% vs 26% pour Flutter) et ses marges EBITDA supérieures (37,6% vs ~25-30% secteur). Le multiple parait cohérent au vu de la croissance (+33% Q1 2025) et de la prévisibilité des revenus sur un marché réglementé stable.

Performance boursière

Selon les données disponibles, l’évolution du cours depuis l’IPO :

  • Mai 2023 ( IPO ) : 7,43€
  • Juin 2025 : 22,94€
  • Plus-value : +209% depuis l’ IPO
  • Accélération 2024-2025 : Passage de 11,28€ à 23€ (+104% en 12 mois)

LTMC.XMIL (Lottomatica Group S.p.A.)

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Performance financière

Résultats 2024 : une année record

En 2024, Lottomatica a enregistré des revenus de 2,00 milliards d’euros, soit une hausse de 23% par rapport aux 1,63 milliard d’euros de 2023. Le bénéfice net a progressé de 45% à 98,6 millions d’euros. L’ EBITDA ajusté s’est élevé à 706,9 millions d’euros, en hausse de 22%.

Q1 2025

Au Q1 2025, la société a enregistré des revenus de 585,7 millions d’euros (+33,1% par rapport à la même période l’année précédente) et un EBITDA ajusté de 220,5 millions d’euros (+47,5%).

Répartition des revenus Q1 2025 :

  • Segment Online : 239,8 millions d’euros (+59,5%)
  • Gaming Franchise : 195,5 millions d’euros (stable)
  • Sports Franchise : 150,4 millions d’euros (+59,4%)

Expansion et croissance externe

Acquisitions stratégiques majeures

Acquisition de PWO (ex-SKS365) : L’acquisition de PWO (anciennement SKS365) en avril 2024 contribue à la croissance du segment en ligne. Cette opération a élargi l’offre en ligne du groupe.

Autres acquisitions récentes : En 2022, Lottomatica avait déjà acquis Betflag pour 310 millions d’euros, renforçant sa position sur le marché iGaming italien.

Dominance du marché italien

Lottomatica détient une part de marché online de 30,9% au Q4 2024. Dans le segment iSports , la part s’élève à 32,3%, tandis que l’ iGaming représente 30,6%.

Environnement réglementaire italien

Réforme 2026 : opportunités et défis

L’Italie prépare une réforme majeure pour 2026 avec des licences à 7 millions d’euros valables 9 ans. Ce regroupement pourrait réduire le nombre d’opérateurs de 80 à environ 50, favorisant les entreprises déjà établies comme Lottomatica.

Cadre réglementaire favorable

L’ ADM (Agenzia delle Dogane e dei Monopoli) renforce les contrôles techniques et la lutte contre le jeu illégal. Le marché parallèle représente environ 25 milliards d’euros de mises hors circuit régulé, créant des opportunités pour les opérateurs légaux.

Perspectives de croissance

Prévisions 2025 : objectifs réalisables

Pour 2025, Lottomatica prévoit des revenus entre 2,32 et 2,37 milliards d’euros (croissance de 17% en moyenne) et un EBITDA ajusté entre 840 et 870 millions d’euros (+21%).

Probabilité d’atteinte des objectifs : Élevée (75-80%)

Facteurs favorables :

  • Démarrage solide : Q1 2025 à +33% de croissance, déjà au-dessus du rythme nécessaire
  • Intégration PWO : Acquisition réalisée en avril 2024, effets synergiques désormais pleinement déployés
  • Base comparable : Croissance sur une base 2024 déjà intégrée des acquisitions
  • Saisonnalité favorable : Q2-Q4 traditionnellement plus forts (Euro 2024, saison sportive)

Risques identifiés :

  • Concurrence Flutter-SNAI : Impact potential sur les parts de marché (risque modéré)
  • Régulation 2026 : Incertitudes sur la réforme, mais timeline après 2025
  • Macro-économie : Consommation italienne stable mais à surveiller

Analyse : Les prévisions paraissent conservatrices au vu du Q1 (+33%) et de l’historique de dépassement des objectifs du management. La fourchette large (2,32-2,37 Md€) témoigne d’une approche prudente.

Stratégie omnicanale et digitalisation

La stratégie omnicanale de Lottomatica vise une intégration transparente entre online et retail, avec le mobile au centre et un rôle renouvelé pour les points de vente physiques. Le groupe dispose du plus grand réseau de distribution spécialisé d’Italie avec 3 800 points de vente en paris sportifs et 1 130 salles de jeu.

Performance et durabilité

Trajectoire de croissance

[Graphique recommandé : Évolution du cours de bourse Lottomatica vs index italien (FTSE MIB) depuis l’IPO mai 2023]

La performance boursière de Lottomatica illustre la réussite de sa stratégie :

  • Depuis l’ IPO : +209% vs +12% pour le FTSE MIB sur la même période
  • Croissance soutenue : Progression constante sans volatilité excessive ( Bêta 0,48)
  • Momentum préservé : +23,3% depuis le début 2025

[Graphique recommandé : Évolution des revenus et EBITDA trimestriels 2023-2025]

La croissance opérationnelle soutient la performance boursière :

  • Q1 2025 : Revenus de 585,7M€ (+33,1% vs Q1 2024)
  • Progression des marges : EBITDA à 37,6% vs 35,2% en 2023
  • Prévisions 2025 : 2,32-2,37 milliards d’euros de revenus (+17% en moyenne)

Excellence ESG : leader sectoriel mondial

Note exceptionnelle de Morningstar Sustainalytics : Lottomatica détient la note ESG “Negligible Risk” (risque négligeable), première position mondiale dans le secteur “Casinos and Gaming”. Cette reconnaissance distingue l’entreprise de ses concurrents internationaux.

Piliers de la stratégie ESG :

Environnement :

  • Digitalisation réduisant l’empreinte carbone des points de vente physiques
  • Optimisation énergétique des centres de données
  • Stratégie de réduction des émissions Scope 1 et 2

Social :

  • Jeu responsable : Programmes de prévention et outils de contrôle parental
  • Formation du personnel : 3 800 points de vente avec formation continue
  • Impact économique local : Plus grand réseau de distribution spécialisé d’Italie

Gouvernance :

  • Transparence réglementaire avec l’ADM (Agenzia delle Dogane e dei Monopoli)
  • Comité d’audit indépendant et reporting financier rigoureux
  • Politique de compliance anti-blanchiment renforcée

Avantage concurrentiel ESG : Dans un secteur traditionnellement surveillé, l’excellence ESG de Lottomatica constitue :

  • Différenciation face aux concurrents internationaux
  • Accès facilité aux financements ESG et investisseurs institutionnels
  • Anticipation des futures réglementations européennes sur la durabilité

[Graphique recommandé : Comparaison des scores ESG Lottomatica vs principaux concurrents européens (Flutter, Entain)]

Indicateurs de qualité

Métriques financières clés :

  • Génération de cash-flow : 184M€ au Q1 2025 (+67% vs Q1 2024)
  • Ratio d'endettement : 2,4x EBITDA , en amélioration continue
  • Note de crédit : Amélioration S&P à ‘BB’ en mars 2025
  • Programme de rachat : 500M€ sur 18 mois démontrant la confiance du management

Métriques opérationnelles :

  • Part de marché stable : 30,9% online malgré la consolidation concurrentielle
  • Rétention client : Taux de fidélisation supérieur à 75% sur le segment premium
  • Diversification géographique : Opportunités d’expansion mesurées vs risque de dilution

Concurrents directs

Concurrence domestique italienne

1. Flutter Entertainment (via Sisal et SNAI)

  • Part de marché combinée : ~26-27% (Sisal 11% + SNAI 6,7% + Pokerstars 7,1%)
  • Acquisition récente : SNAI acquis pour 2,3 milliards d’euros (avril 2025)
  • Synergies attendues : 70M€ d’économies de coûts sur 3 ans
  • Stratégie : Multi-marques avec “Flutter Edge” technology

2. Autres acteurs italiens

  • Eurobet (Entain Group) : 7,7% de part de marché
  • Planetwin365 : 7,3% de part de marché
  • Betflag : Désormais acquise par Lottomatica

Positionnement concurrentiel

Lottomatica maintient un écart de 4,9 points avec Flutter (contre 3,3 points en septembre 2024).

Expansion européenne : perspectives limitées

Stratégie actuelle : focus domestique

Contrairement à ses concurrents internationaux, Lottomatica se concentre géographiquement sur l’Italie :

Avantages de cette approche :

  • Expertise locale : Connaissance approfondie du marché italien
  • Barrières réglementaires : Chaque pays européen a ses spécificités
  • Rentabilité élevée : Marges supérieures grâce à la position dominante

Défis de l’expansion européenne

Obstacles structurels :

  • Fragmentation réglementaire : Chaque marché européen nécessite des licences spécifiques
  • Concurrence établie : Flutter, Entain, et acteurs locaux déjà implantés
  • Investissements massifs : Coûts d’acquisition de clients et conformité réglementaire

Comparaison avec les concurrents :

  • Flutter : Présent dans 20+ pays avec stratégie de “local heroes”
  • Entain : Opérations en Europe, Amérique du Nord et marchés émergents

Déclarations stratégiques limitées

Les communications officielles de Lottomatica ne détaillent pas de projets d’expansion européenne concrets. Le CEO Angelozzi mentionne “la diversification sur de nouveaux marchés” sans précisions géographiques.

Alternatives à l’expansion directe

  • Acquisitions ciblées : Possible consolidation d’acteurs italiens restants
  • Partenariats technologiques : Licence de technologie à des opérateurs européens
  • Expansion organique limitée : Marchés adjacents avec synergies réglementaires

Analyse des risques

Risques sectoriels

  1. Dépendance géographique : Exposition exclusive au marché italien
  2. Réglementation : Evolution potentielle du cadre légal
  3. Concurrence : Intensification avec la consolidation du marché

Risques financiers

Dette nette de 1,87 milliard d’euros au 31 décembre 2024, représentant un Ratio d'endettement de 2,4x l’ EBITDA ajusté. Refinancement réussi de 1,1 milliard d’euros avec économies d’intérêts annuelles de 24 millions d’euros à partir de 2026.

Atouts défensifs

Retour aux actionnaires

Lancement d’un programme de rachat d’actions de 500 millions d’euros sur 18 mois à partir de juin 2025. Dividende proposé de 0,30€ par action pour 2024, en hausse par rapport à 0,26€ en 2023.

Conclusion

L’analyse de Lottomatica révèle :

  • Position de marché : Part de marché de 31% en Italie vs 26% pour Flutter
  • Performance boursière : +209% depuis l’IPO, +104% sur 12 mois
  • Croissance : +33% Q1 2025, marges EBITDA à 37,6%
  • Volatilité : Beta 0,48, inférieure au marché
  • Cash-flow : 184M€ au Q1 2025, programme de rachat d’actions
  • Dividende : Proposé à 0,30€ par action pour 2024

Risques identifiés :

  • Concentration géographique : Dépendance exclusive au marché italien
  • Expansion limitée : Pas de diversification géographique significative annoncée
  • Concurrence : Consolidation du marché avec Flutter-SNAI

Contexte d’investissement : un secteur attractif

Dans le contexte économique actuel, marqué par l’inflation qui persiste, l’instabilité des marchés traditionnels et les tensions géopolitiques, le secteur des jeux d’argent légaux présente plusieurs caractéristiques attractives :

Résistance à l’inflation :

  • Revenus qui suivent généralement l’activité économique du pays
  • Possibilité de répercuter les coûts en ajustant les Marge
  • Demande qui reste stable même en période de difficultés économiques

Protection contre l’instabilité géopolitique :

  • Secteur local peu dépendant des chaînes d’approvisionnement internationales
  • Réglementation locale créant des obstacles naturels pour les nouveaux entrants
  • Revenus en euros réduisant les risques liés aux fluctuations monétaires

Digitalisation accélérée :

  • Transition structurelle vers le gaming en ligne post-COVID
  • Amélioration des marges opérationnelles via l’automatisation
  • Collecte de données clients permettant une personnalisation avancée

Stabilité réglementaire :

  • Cadre légal italien mature avec visibilité à long terme
  • Consolidation du marché favorisant les acteurs établis
  • Revenus fiscaux importants pour l’État créant une stabilité d’intérêts

La valorisation actuelle de Lottomatica intègre les résultats financiers positifs et la position de marché. Le Bêta de 0,48 indique une volatilité inférieure au marché général. La concentration géographique sur l’Italie présente des avantages opérationnels mais limite la diversification par rapport aux concurrents internationaux.